• 過去一週表現回顧：美、英兩樣情，花旗全球債券指數小幅收黑

花旗全球債券指數週線小幅收黑0.01%(彭博資訊，截至10/22)，並呈現美債強、英債弱的格局。美國公佈新屋開工及建築許可數字不如預期，加上聯準會考慮將在特定期間內利用附賣回協議向公債交易商出售證券，暫時自銀行體系收回部份資金，大幅舒緩投資人對美國升息的擔憂，激勵花旗美國十年期公債指數收紅0.47%。

不過，在歐洲部份，英國央行公布利率會議紀錄顯示，英國央行以9比0一致性通過維持指標利率於0.5%不變，並將維持1750億英鎊的資產購買計畫，但決策官員對中期通膨風險存在歧見，央行總裁Mervyn King亦表示消費者物價前景仍有變數，利率在某時點必須上升，拖累花旗英國公債指數收黑1.16%，連帶也拖累德國公債收黑0.05%。另一方面，由於美國公佈的企業財報以正面居多，因此推升花旗高收益公司債指數上漲0.88%，反倒是新興債市受陷於巴西及中國可能的緊縮動作而收黑0.52%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查，多數國家要到明年第二季才會開始升息，明年第一季有可能領先升息者為分別為亞洲的韓國、歐洲的挪威及捷克、拉丁美洲的智利。至於還有降息空間者主要集中於東歐地區(匈牙利、波蘭、土耳其)及南非。

眾所矚目的美國，雖然聯準會主席柏南克表示一旦經濟顯著改善時，已做好升息準備。但鑑於美國失業率仍高，短期內要轉為積極升息可能性低。至於歐元區則因歐洲央行最看重的通膨數字依然低迷，歐元區財經首長已達成共識，鑒於經濟復甦仍未站穩腳步，2011年前不會進行退場計畫，因此預料歐洲寬鬆貨幣政策短期不會有政策轉向的機會。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：市場預期利率維持低檔，政府債市週線收紅

聯準會考慮於特定期間內利用附賣回協議(reverse repurchase agreement)向18家公債交易商出售證券，暫時自銀行體系收回部份資金，加上九月生產者物價指數較前月萎縮0.6%，大幅舒緩投資人對升息的擔憂，此外，九月新屋開工僅增至年率59萬棟，未如市場預期，建築許可意外下滑至年率57.3萬棟，政府債市獲防禦性買盤增溫，惟後續聯準會公佈褐皮書顯示多數地區經濟呈現穩定或小幅改善，財政部宣佈未來一週將標售創紀錄1230億美元公債，供給壓力增溫，收斂政府債市漲幅，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.47%(截至10/22)。過去一週聯準會淨收購181億美元抵押貸款證券(10/15~10/21)，惟上週MBA貸款申請指數意外萎縮13.7%，收斂花旗政府債吉利美指數漲幅，週線小漲0.06%(截至10/22)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，由於經濟逐漸復甦，加上近期企業財報數據優於預估，投資人樂觀看待景氣前景。然而，由於目前房市尚未穩定，加上消費力道依舊疲弱，企業與產業活動短時間內仍必須仰賴政府維持低利率環境，協助整體經濟體系逐步朝向正常運作，市場預估明年第三季以前央行將不會貿然升息。此外，根據財政部公佈八月海外投資人對於美國長天期金融資產淨買入規模增至286億美元，較前月攀升133億美元，加上國內家計單位增加儲蓄，亦可望提高政府債需求，支撐政府債市走勢。另一方面，有鑑於三月初反彈以來，股市與風險性債市已累積不少漲幅，建議在景氣復甦初期，市場走勢較為波動的階段，投資人可以防禦風險、穩定投資組合的角度，將價格穩定度高且與風險資產相關性低的政府債吉利美納入資產組合，以防堵股市可能的拉回風險。

區域債市–公司債市

• 過去一週表現回顧：企業財報數據報喜，歐美高收益債市連續三週齊收紅

企業財報捎來利多，歐美高收益債市週線收紅，主要原因為:(1)企業獲利優於預估，蘋果電腦、雅虎、摩根士丹利、德國戴姆勒汽車等歐美大型企業上季財報優於預估，維繫市場買氣；(2)經濟前景樂觀，聯準會褐皮書顯示多數地區經濟活動逐漸改善，九月領先指標連續第六個月上揚，Ernst &Young顧問公司調升明年英國經濟成長率預估值至1%；(3)資金持續進場，根據研究機構AMG統計，過去一週美國高收益債基金資金淨流入3.29億美元(截至10/21)，連續九週呈現資金淨流入狀態，(4)產業利多，券商摩根大通表示由於資金動能充沛，企業違約風險逐漸降低，高收益債市利差仍有收斂空間，蘋果電腦上季營收與獲利皆優於市場預期，投資人樂觀看待科技產業復甦前景，科技指數上漲2.41%；券商摩根士丹利調升整體寬頻產業投資評等，且調升Cablevision投資建議至買進，寬頻指數上漲2.03%；服飾零售商J Crew調高第三季與第四季營收與獲利展望，零售商指數上漲1.31%，總結過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.88%(截至10/22)，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.63%(迄10/22)。

• 中長線投資展望：進入財報公佈時節，市場波動較大，建議逢回墊高部位

富蘭克林證券投顧表示，歐美大型企業公佈第三季財報數據優於預期，提供高收益債市上漲動能。展望未來，企業獲利可望受惠於經濟逐漸復甦，國內外需求逐漸回溫，而有進一步成長的空間。此外，央行持續挹注金融體系資金的策略已顯現成效，加上低利率環境下，市場資金充沛，有助於企業取得債務展延與減免，降低企業整體融資成本與債信風險，根據信評機構穆迪公佈九月高收益債市違約率報告，歐美高收益債違約率雖較前期攀升，但整體而言過去一季違約率攀升幅度已有所減緩，此外，穆迪更連續七個月下修歐洲高收益債市違約率高峰的預估值。在企業財務狀況逐漸穩定，獲利可望持續成長之際，建議投資人不妨可留意通訊、製藥、金融相關題材，持續掌握長多行情。短線上即便因財報公佈時節，走勢較為震盪，但大型企業，例如英特爾、摩根大通相繼傳來喜訊，強化市場投資信心，建議投資人可逢回持續墊高部位，分享未來數年高收益債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：擔憂官方緊縮政策，新興債市收黑

花旗新興債指數週線收黑0.52%(彭博資訊，截至10/22)，主要受到以下利空衝擊：(1)巴西財政部長宣布，為避免熱錢大舉流入，將對購買當地債券或股票的外資徵收2%稅款，投資人擔心會有其他國家跟進，形成新興債市賣壓。所幸巴西債匯市雖有下跌，但因低接買盤進場，收斂花旗巴西債券指數跌幅至0.70%。而且總統盧拉已表示若此舉無法抑制里拉升值，不排除調整或甚至取消此稅負的可能；(2)中國公佈亮麗的第三季經濟成長率、九月工業生產及年初至今的固定資產投資數字，反讓市場擔心官方可能會有調控動作，衝擊鄰近的亞洲債市及商品國家債市表現，包括墨西哥、俄羅斯、委內瑞拉及阿根廷等債市週線齊跌；(3)南韓媒體指出，南韓公債被納入花旗全球債券指數的時間可能落在明年而非今年，花旗韓國公債指數收黑0.33%；(4)媒體指出南非政府有意採取固定匯率，雖然官方出面否認，但仍造成蘭德重貶，花旗南非債券指數則收黑0.39%。另就降息動態上，匈牙利央行宣佈調降利率兩碼至7%，接著公佈的薪資成長減緩，激起市場預期未來還有降息空間，花旗匈債指數週線跌幅僅0.16%較輕。

至於印尼公債則是逆勢上漲1.25%，主要反應總統尤多約諾開始第二任的五年任期，市場對更多經濟改革抱持樂觀期待心情，而且印尼財政部長也宣布上調第四季經濟成長預估目標區間至4.5~5%，上週五(10/23)標準普爾信評公司更是調升印尼主權債信展望至正向(原為穩定)。整體而言，受到投資人風險趨避心理增強影響，美林新興債指數利差週線膨脹12個基本點，收在290基本點(彭博資訊，截至10/22)。

• 中長線投資展望：各項利多彙集，新興債市多頭腳步更加穩健

富蘭克林證券投顧表示，儘管外資投資里拉計價公債將被課徵2%稅賦，但以巴西七年期債券殖利率仍高達13%，扣除稅賦後仍具投資吸引力，容易吸引外資流入，而且巴西經濟已開始復甦、外債負擔輕，國內槓桿融資現象也較輕微，加上有很多的天然資源，支撐政府財政收入，因此巴西公債仍具投資價值。

另外，回顧2008年三月巴西政府對外資投資里拉計價債券課徵1.5%稅賦時，曾一度造成美林巴西債券指數當月收黑1.24%，四月也還有小幅收黑，但五月隨即反彈，顯示課稅的衝擊屬短期效應。當然，不可諱言，隨著部份資產價位來到短期新高，後續緊縮政策或疑慮恐難以避免，建議投資人應採取分散、分批的投資策略，逢拉回都是可進場的良機，尤其新興債市的基本面佳，資金行情仍可期待。摩根大通證券即表示(彭博資訊，10/7)，因為新興國家經濟成長較快且財政赤字較輕，使得新興債市成為必須投資的標的。

尤其美國退休基金平均投資在新興債市的比重僅0.3%，比應該要有的投資比重5~10%低很多，建議退休基金應可再大幅加碼新興債市。根據EPFR統計，新興市場債券型基金截自4/15該週至9/2止已連續二十一週呈現資金淨流入，雖然9/9該週呈現小幅流出，但接下來的五週(截至10/14)則呈現顯著淨流入。此外，七月開始有越來越多新興國家債信評等或展望被調升的訊息出現，包括巴西、南韓、南非、菲律賓、埃及、巴基斯坦、印尼、土耳其、匈牙利、斯里蘭卡等都有類似利多，預計這股潮流將是推升新興債市持續走堅的重要基礎。